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深康佳A08年年报及09年一季报点评:09年再次出现08年大额存货减值损失的可能性较小

发布时间:2009-05-07    研究机构:申万宏源

08 年业绩低于预期,原因在于季度盈利波动较大,第四季度利润增长低于预期。公司08 年实现营业收入122 亿元,同比增长0.3%;归属于母公司所有者的净利润为2.5 亿元,对应每股收益为0.21 元,同比增长21%,低于之前预期0.24 元。其中第四季度收入下降14%,利润下降59%,公司各季度的盈利状况波动较大是致使利润低于预期的主要原因。公司去年的盈利高峰是在第三季度,单季度盈利1.07 亿元,占到全年利润的43%。

08 年公司彩电、白电和手机业务的收入比重分别为76%、14%和10%,增长及盈利状况各有不同。其中,彩电内销业务同比增长3.7%,毛利率与去年持平,在去年上半年遭遇的雪灾和地震影响下,公司继续推进运动高清和平板下乡策略,公司的彩电产品总体市场占有率排名第一,CRT 电视占有率量、额保持双第一,最高达23.34%;平板电视占有率也不断攀升,市场排名也由国内外全品牌的第五位跃居到2008 年年底的第二位。由于三季末全球金融危机爆发,彩电业务出口业务大幅萎缩42%,毛利率下降了2.1 个百分点。

白电业务增长最快,同比增长 101%,毛利率提升了16.9 个百分点至23.1%,达到常态的盈利能力,作为新进入者,公司不断完善产品结构、拓展营销网络,最终增强了白电业务的综合竞争力。手机业务依然处于运营体系调整之中,尤其是销售模式逐步切换到采用经销商买断的模式,08 年同比下降21.3%,毛利率亦明显下降了6.5 个百分点至12.2%,一季度手机业务逐步体现出调整的积极效果。

09 年一季报情况基本符合预期。收入为26 亿元,同比下降15%;净利润为0.36亿元,同比下降24%;归属于母公司所有者的净利润为0.4 亿元,对应每股收益为0.033 元,同比下降14.5%。

毛利率的下降是公司盈利能力受限的主要原因。一季度公司综合毛利率同比下降0.3 个百分点,环比下降2.4 个百分点至17.4%,为连续8 个季度以来最低水平。我们观察到销售费用有一定程度的节省,但是费用率基本与去年同期持平;管理费用绝对额则基本与去年持平。因此我们认为销售费用与管理费用并不是影响公司盈利状况的主导因素,毛利率和资产减值损失则是影响公司盈利能力的两个重要因素。

虽然一季度国内液晶电视需求爆发式增长,但是公司却没有体现出受益的一面,其中有一些特殊的状况。主要是去年第四季度以来全球2008 年第四季度全球液晶面板、液晶模组需求骤减,导致上游制造商过度悲观,一方面以低于成本价清理库存,另一方面纷纷采取裁员减产,停产甚至破产的措施,导致去库存化过度。尽管中国等市场对液晶面板的需求十分旺盛,液晶面板和液晶模组已经在逐步恢复停掉的生产线,但由于液晶面板和液晶模组对应的上游供应商、配套元器件供应商担心这种需求不能持久,在恢复生产和扩产上谨慎观望,产能没有迅速增加。这就导致液晶电视面板严重缺货,与上游合作关系紧密的整机厂商受到的影响较小,例如海信一季度收入下降幅度仅为6%。根据公司预计液晶面板和液晶模组供应紧张的状况有可能持续6、7 月份。因此公司上半年的盈利状况很难发生较大的改善。

大额的存货减值损失致使去年第四季度盈利能力低下,后续面板价格企稳,减值损失将进一步冲回。我们注意到公司第四季度的资产减值损失为0.9 亿元,对应EPS 约0.07 元。主要为存货减值损失,为当季净利润的1.4 倍。这与去年第四季度面板价格持续快速下跌有关。从一季末的情况来看,公司存货净额较2008 年底下降12.20%,保持持续下降态势,公司对存货的管理和控制较为理想,供应链效率得以提升。同时,由于主流面板厂8.5 代线的逐步投产,以及经济复苏上游厂商信心逐渐恢复,都将导致供给面出现好转,则面板将供需得到平衡,价格企稳,出现去年第四季度面板价格跳水的可能性很小。因此在存货控制得当的基础上,公司约0.07 元/股的存货减值损失在09 年消失。

另外两个值得关注的事项:一为公司昆山液晶模组项目顺利启动,预计2009年将完成4 条模组线体、2 条整机线体设备及相关仪器的投资;二为大股东华侨城集团增持0.2%,持股比例为16.68%,显示出大股东看好公司未来发展、增加控制权的意图,但是目前增持幅度较小,后续增持力度值得关注。

维持对公司 09-11 年的每股收益预测分别为0.29 元、0.34 元和0.39 元,维持“增持”评级。国内液晶电视对CRT 的替代性增长依然保持高速,随着韩国和台湾面板企业8.5 代线产能在年中及下半年达产,液晶面板价格企稳,到今年第四季度价格同比大幅下降的不利因素将消除,液晶收入增速将于销量增速基本同步,而不会再远远滞后于收入增速。家电下乡彩电限价提高至3500 元,意味着更大尺寸液晶下乡盈利成为可能,农民消费偏好也迅速向液晶电视倾斜,尤其是在年轻一代婚嫁置办彩电时越来越多地倾向于购买液晶电视。受益于上游面板资源逐渐宽松以及渠道下沉,国内品牌相对于国外品牌的优势越来越明显。

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