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深康佳A:经营环境改善_风险机遇共存

发布时间:2009-04-08    研究机构:中投证券

投资要点:? 黑电经营环境改善。08 年四季度以来,由于全球需求减缓,面板厂商出现产能过剩,面板长期供不应求的局面发生逆转,国产电视制造企业同面板厂商的话语权有所增加;面板供过于求之后价格开始全面跳水,引致LCD 电视整机价格相应跳水,从而大量激活需求,形成今年一二月份销售井喷,销售量同比增长150%以上;平板电视一方面在城市加快普及,同时迅速向三四级市场发展,国产品牌电视厂商渠道优势开始显现,大大弱化国美苏宁等家电连锁的地位,加上国产品牌市场响应速度更快,供应链水平更高,甩开了家电连锁之后,国产品牌在三四级市场的机会远多于外资品牌,国产品牌市场份额有望逐步提升。

? 欣喜中多一份冷静。黑电的经营环境正在持续好转,09 年盈利都将会显著增长,但是我们不得不看到:1.前期销售量井喷,同比增长150%以上是许久以来需求压抑的集中爆发,考虑到宏观经济的低迷,平板150%以上的高增长很难长期持续,估计09 年全行业销售量可能仅在100%左右。2.由于销售单价的下降,加上销售产品结构的低端化,所有产品的平均单价可能仅08 年的7 折左右。综合前面两点,全年销售收入的增长可能仅在40%左右。3.平板的快速增长是以CRT 的急剧萎缩为代价的,前期CRT 销售较好,销售比重较高的企业会出现此涨彼消的情况。从CRT 的替代这一块影响最小的是海信电器,应该说发展势头最好。但是海信电器在三四级市场的渠道建设与其他CRT 强势企业比较有一定差距,海信在三四级市场的获益并不确定,而康佳又是另一番情形。

? 康佳黑电业务发展值得期待。一方面康佳的CRT 占比较高,可能会受到LCD 加速替代CRT 的较大冲击,特别是前面卖得不错的大尺寸高毛利的CRT 电视受影响较大,但是另一方面,在原先以CRT 为主的三四级市场迅速流行LCD,康佳会充分发挥它的渠道优势,抢占先机。

? 黑电业务之外,康佳其他业务也发展良好。公司销售占比10%左右的白电业务尚在积极拓展当中,虽然受行业景气下降影响,销售增速有所下降,但是因为基数小,受益于公司的品牌和渠道优势,仍然增长较快;手机项目则采取非常务实灵活的经营模式,适应了当前的手机竞争形势,销售旺盛。LED 产业,公司经过多年的积累,正成为公司新的利润增长点。

? 进军液晶模组项目,完善产业链,增强经营主动性和整体盈利能力。

? 出口比例仅在10%出头,对公司总体冲击有限。

? 盈利预测和投资建议。预计公司08,09,10 年EPS 分别为0.28 元,0.33 元,0.40 元,按09 年EPS 20 倍PE 估值,公司6-12 个月目标价为6.60 元,考虑到整个经营环境的不断改善,另外也存在一些值得期待的利好,首次给予“推荐”评级。

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