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深康佳A(000016):拟进入液晶模组生产和土地开发

发布时间:2008-09-05    研究机构:国泰君安证券

中期报告显示康佳彩电、手机、冰箱业务的收入和毛利率的同比变化较为明显,盈利能力大幅提升,净利润率达到1.43%,高于2007年同期的0.76%,与2007年底的水平基本持平。康佳的价值经营策略是否有所调整?这是我们的调研重点。从调研来看,价值经营策略继续在深化,利润率有望进一步提升。

彩电业务收入略有降低主要系灾害性天气和出口放缓影响了销量,奥运前后液晶电视热销应能保证全年实现正增长。在彩电价格下降、液晶面板下跌的过程中,我们更关注存货项目。合并报表由年初29.34亿降至26.71亿,母公司报表由年初21.99亿降至19.52亿,可以看出公司加强库存管理力度的效果;从存货类别来看,产成品库存降低。公司对通过库存管理进一步提升彩电业务盈利能力仍有信心。

公告预计模组项目满产后年实现净利润约3.7亿,这是依据预计产销量和价格对彩电成本的影响进行的估算。

彩电企业纷纷进入上游以求降低成本,这样,模组项目的效益不能完全直接体现在利润上,更多的是增加成本优势。我们认为彩电行业竞争的激烈程度对企业盈利的影响程度更大。

手机业务内销状况不佳,出口稳定增长,这些在中报数据中都表现了出来。手机业务收入同比下降34.6%,毛利率由18.44%降至8.04%,毛利仅为4223万,远低于2007年同期的1.46亿。毛利率的大幅下降与实施买断经营相关,销售费用随毛利下降而下降。我们预计下半年经营情况好转,可能实现略为盈利。

冰箱业务收入同比增长46.65%,毛利率为13.79%,收入增长基本符合预期,但是利润增长低于预期,这与冰箱行业2008年上半年增速回落有关。我们预计全年可以实现近似增速的增长。

现华侨城东部总部的土地开发在规划中,需要变更土地性质,还要考虑康佳数字研发中心大厦项目的建设进度。

如果进展顺利,2009年末即可开始分期开发。

经营性现金流量净额同比大幅下降,销售回款与采购支出中的承兑汇票与现款比例变化是主要原因。货币资金7.08亿,可随时贴现的银行承兑汇票23.54亿,我们预计在各项目投入上应不存在资金问题。

根据调研情况,我们调整了各业务预测。我们预计2008-10年康佳每股收益分别为0.24,0.27和0.29元,对应市盈率分别为13,12和11倍。考虑到现厂区的土地价值,维持“谨慎增持”的评级。

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